Economía

Cómo Global Stablecoins puede promover la estabilidad financiera en el mundo

En el último año, tres importantes organismos de supervisión financiera han expresado su preocupación por las amenazas a la estabilidad financiera que supuestamente representan las monedas estables. Si bien reconoce el potencial para mejorar la eficiencia de los pagos, los informes del Banco de Pagos Internacionales , la Reserva Federal de los Estados Unidos y, más recientemente, de la Junta de Estabilidad Financiera enfatizan numerosos riesgos bajo el lema de "estabilidad financiera". La preocupación es con las monedas estables globales, que el FSB define como tener "alcance y adopción potenciales en múltiples jurisdicciones y el potencial para lograr un volumen sustancial". El informe del FSB incluía un glosario de definiciones para términos clave, aunque no se proporcionó ninguno para la "estabilidad financiera".

El significado de estabilidad financiera

La forma más sencilla de concebir la estabilidad financiera es la ausencia de inestabilidad. La crisis financiera mundial de 2007-2008, o GFC, marcó el epítome de la inestabilidad financiera moderna. Fue en respuesta a esta crisis que los líderes del G-20 establecieron la Junta de Estabilidad Financiera en 2009. Organizado y financiado por el BPI, el FSB monitorea el sistema financiero global, coordinando el trabajo de las autoridades financieras nacionales y otros organismos globales. Su objetivo declarado es "abordar las vulnerabilidades que afectan a los sistemas financieros en interés de la estabilidad financiera mundial". Prevenir otro evento similar a GFC es presumiblemente el objetivo principal de este organismo.

Pero, ¿qué causó la crisis financiera mundial en 2008? ¿Cómo se puede evitar otro? El flujo de explicaciones académicas después de la crisis generalmente compartía un tema común: la codicia, el fracaso moral y la toma de riesgos excesiva dentro de la industria de servicios financieros. Una vez popularizada y generalmente aceptada, esta narrativa generó una respuesta coordinada de política global al GFC: identificar y controlar el "riesgo sistémico financiero".

Este riesgo se ha definido de muchas maneras. En 2011, el tribunal superior de Canadá citó una definición proporcionada por el estudioso legal Michael Trebilcock, con sede en Toronto:

"Los riesgos que ocasionan un 'efecto dominó' por el cual el riesgo de incumplimiento por parte de un participante del mercado afectará la capacidad de otros para cumplir con sus obligaciones legales, desencadenando una cadena de consecuencias económicas negativas que impregnan todo un sistema financiero".

Un erudito legal estadounidense ampliamente citado ha definido el riesgo de la siguiente manera :

"El potencial de una volatilidad sustancial en los precios de los activos, liquidez corporativa, quiebras y pérdidas de eficiencia causadas por los shocks económicos".

Estas descripciones capturan vívidamente los efectos adversos del riesgo sistémico financiero, pero comparten un defecto común: la razón de tales "riesgos" o "perturbaciones económicas" no se aborda por completo. Este tratamiento generalmente no comprende que son los movimientos bruscos a la baja en los precios de los activos, en sí mismos, los verdaderos choques económicos de relevancia sistémica. Estos choques se manifiestan en forma de llamadas de margen. El "efecto dominó" al que se hace referencia anteriormente es causado por un desenrollamiento de posiciones apalancadas, o una incapacidad para hacerlo de manera ordenada. En última instancia, el riesgo sistémico es el riesgo de caídas bruscas y bruscas de precios en activos ampliamente mantenidos. Durante la GFC, estos activos eran valores respaldados por hipotecas de alto riesgo, otros productos con calificación AAA y bienes raíces residenciales.

¿Qué causó que el precio de estos activos disminuyera tan abruptamente durante el GFC?

La respuesta se encuentra dentro del descubrimiento de precios. Este es el proceso por el cual las interacciones entre compradores y vendedores producen un precio de mercado. Implica "descubrir" dónde se encuentran la oferta y la demanda de un activo determinado en un momento dado. El GFC se explica mejor como el resultado inevitable de un desglose prolongado del descubrimiento de precios en los mercados de crédito hipotecario residencial. Cuando se le preguntó cómo su empresa había logrado beneficiarse del colapso, el administrador de fondos de cobertura John Paulson explicó al Congreso de los EE. UU. Que él y sus asociados se preocuparon mucho por los débiles estándares de suscripción de crédito. Los valores subprime no valían nada, según su análisis, pero estaban recibiendo calificaciones AAA.

A pesar de estar en la mejor posición para realizar análisis de crédito, los creadores de hipotecas tenían fuertes incentivos financieros para hacer la vista gorda. A pesar de tener los incentivos financieros más fuertes para realizar análisis de crédito, los inversores de alto riesgo estaban imposiblemente posicionados para hacerlo. El mecanismo de descubrimiento de precios en este mercado fue totalmente inhibido por una dependencia ciega y generalizada de las calificaciones AAA. A medida que la demanda de valores subprime de alto rendimiento creció fuera de contacto por la solvencia crediticia de los prestatarios residenciales, se hizo inevitable un doloroso "redescubrimiento" de los precios de estos activos.

El antídoto contra el riesgo sistémico financiero es facilitar y mantener mecanismos saludables de descubrimiento de precios en los mercados de activos ampliamente mantenidos. Este objetivo se ve favorecido por la presencia de participantes sofisticados del mercado: aquellos que no dependen de las agencias de calificación para asignar capital. Estas entidades juegan un papel descomunal en el mecanismo de descubrimiento de precios, pero su trabajo no es fácil. Requieren un medio rentable para cambiar y reequilibrar rápidamente su capital en los mercados mundiales. Aquí es donde entran las monedas estables.

El verdadero significado de las monedas estables

Cada uno de los informes de los tres organismos de supervisión describió las monedas estables como intentos de abordar la alta volatilidad de otros activos criptográficos, como Bitcoin ( BTC ). Pero esta caracterización es engañosa. Las monedas estables fueron diseñadas para abordar las ineficiencias dentro del dinero tradicional y la banca al impartir activos criptográficos altamente móviles con las propiedades económicas esenciales del dinero fiduciario. Su origen tiene poco que ver con la volatilidad de Bitcoin. En lugar de competir con Bitcoin, las monedas estables globales ayudan a facilitar el acceso a este activo novedoso, digital y escaso. Si el dinero y la banca tradicionales no fueran tan lentos, caros y excluyentes, las monedas estables no existirían.

Las monedas estables globales pueden estar en camino de convertirse en un activo ampliamente mantenido, pero sus características no son sistemáticamente amenazantes. Sostenidos por su utilidad en las transacciones en lugar de como una inversión, estos productos no tienen prácticamente nada en común con los complejos valores de alto riesgo implicados en el GFC. No aprecian ni deprecian significativamente el valor de la moneda fiduciaria (u oro) con la que fueron comprados, y a la que están vinculados por el emisor. Representan, literalmente, un reclamo sobre activos, incluido el dinero en un banco. Debido a esta absoluta simplicidad, el descubrimiento de precios para las monedas estables globales es extremadamente robusto.

Los mercados primarios consisten en clientes verificados que pueden emitirse o canjear tokens con el emisor a la tasa fijada. En los mercados secundarios, los precios se rigen estrictamente por la oferta y la demanda, pero se mantienen cerca de la tasa fija debido a la actividad de arbitraje de los participantes del mercado primario. Si los precios se desvían significativamente en cualquier dirección, estas entidades verificadas pueden obtener una ganancia rápida al explotar la diferencia entre los mercados primario y secundario. Hay pocos productos dentro del ecosistema financiero más amplio para los cuales el ideal neoclásico del equilibrio del mercado se realiza más perfectamente.

El negocio es simple. A diferencia de muchos intermediarios financieros, los emisores globales de stablecoin no confían en hacer apuestas arriesgadas para generar ganancias. Más bien, ganan honorarios simplemente administrando sus tokens respectivos mientras mantienen y se benefician de los activos de reserva correspondientes recibidos de los participantes del mercado primario. Las monedas estables se preocupan simplemente por salvaguardar estos activos recibidos.

Cómo las monedas estables globales promueven la estabilidad financiera

Deberíamos ser cautelosos para aprovechar las principales ganancias de eficiencia que ofrecen las monedas estables mundiales, según la historia, por razones relacionadas con la estabilidad financiera. El BPI, la Reserva Federal y el FSB informan que cada uno enumera numerosos riesgos bajo esta bandera, pero su análisis es mayoritariamente unilateral: no se tiene en cuenta el potencial de estos productos para mejorar la estabilidad financiera. Los responsables políticos nacionales deberían considerar este potencial. Las monedas estables globales brindan a los participantes sofisticados del mercado medios rentables para cambiar y reequilibrar rápidamente su capital en los mercados globales. Esta fricción reducida promueve la participación activa en el mercado y mecanismos de descubrimiento de precios más saludables, que son la mejor defensa contra el riesgo sistémico financiero.

La noción de estabilidad financiera de estos organismos de supervisión incluye la rentabilidad y la solvencia de las instituciones financieras tradicionales. Les preocupa que la adopción generalizada de monedas estables globales podría "reducir aún más la rentabilidad bancaria, lo que podría llevar a los bancos a asumir más riesgos". Pero lo que los responsables políticos nacionales deben reconocer es que las instituciones financieras en ejercicio no son sinónimo del sistema financiero más amplio.

La estabilidad de los beneficios bancarios no puede ser sinónimo de estabilidad financiera global. Para muchos millones de personas en todo el mundo, los criptoactivos son una adición bienvenida al sistema financiero global. Independientemente de las preocupaciones de estos organismos de supervisión, el potencial de las monedas estables mundiales y otros activos criptográficos para mejorar la estabilidad financiera y la movilidad a nivel individual y familiar es de considerable importancia social. Los responsables políticos nacionales no deberían pasar por alto esto.

Los puntos de vista, pensamientos y opiniones expresados aquí son solo del autor y no necesariamente reflejan o representan los puntos de vista y opiniones de Cointelegraph.

Matthew Alexander es analista de cumplimiento en Tether, un token respaldado por activos reales, incluidos el dólar estadounidense, el euro y el oro. Al estar anclado o "atado" a la moneda del mundo real, Tether brinda protección contra la volatilidad de las criptomonedas.

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