Hyperliquid, el exchange descentralizado de derivados, enfrenta una paradoja: nunca ha negociado más contratos ni ha mantenido una porción tan reducida de los ingresos que esos contratos generan. Según datos de DefiLlama recogidos por CoinDesk, el interés abierto —el valor total de posiciones apalancadas que los traders mantienen simultáneamente— alcanzó 11.000 millones de dólares el 13 de julio, su máximo en 2026, mientras el volumen de futuros perpetuos en los últimos 30 días se situó cerca de 178.000 millones de dólares.
Sin embargo, los ingresos brutos del protocolo han caído cuatro trimestres consecutivos. Tras tocar techo en unos 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, bajaron a aproximadamente 295 millones, después a 217 millones y finalmente a unos 202 millones en el segundo trimestre de 2026. Eso supone un descenso del 43% desde el pico, mientras el recuento de operaciones crecía.
El programa HIP-3 redistribuye la mitad de las comisiones
La clave de esta desconexión está en la Hyperliquid Improvement Proposal 3 (HIP-3), vigente desde octubre de 2025. Cualquier entidad que deposite en staking 500.000 tokens HYPE —unos 28 millones de dólares a precio actual— puede desplegar su propio mercado de futuros perpetuos sobre los libros de órdenes de Hyperliquid y quedarse hasta con la mitad de las comisiones de negociación. A principios de 2026, esos mercados desplegados por terceros representaban aproximadamente el 2% del volumen de perps de Hyperliquid; ahora suponen cerca de la mitad.
El coste de ingresos, la porción de comisiones que Hyperliquid devuelve directamente a constructores, creadores de mercado y su propio vault de liquidez, era inferior al 6% de los ingresos brutos en el segundo trimestre de 2025. Un año después ascendía al 18%. Las comisiones cobradas por frontales como Phantom, que se añaden al enrutar una orden, rondan los 16 millones de dólares trimestrales en ingresos que se convierten en otros tantos millones en costes. Cada dólar que entra, sale.
Contratos de activos reales superan a Bitcoin
Los traders siguen acudiendo a la plataforma por lo que esos mercados de terceros listan. Los perpetuos de activos del mundo real (RWA) —contratos sobre petróleo crudo, oro, acciones de Nvidia, Tesla, un tracker del Nasdaq-100 y nombres pre-IPO como SpaceX— alcanzaron un interés abierto récord de 3.600 millones de dólares este mes y superaron a Bitcoin como el mayor mercado de la plataforma por esa medida. Entre el 13 y el 19 de julio, acciones y materias primas tokenizadas generaron 25.000 millones de dólares en volumen, el 52% del total semanal, superando por primera vez a los perps de criptomonedas.
Estos contratos liquidan en stablecoins, nunca expiran y operan durante el fin de semana, cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Un producto como exposición apalancada a Nvidia a las dos de la madrugada de un domingo tiene pocos competidores. Ese crecimiento descansa en gran medida sobre un único proveedor: Trade.xyz representa más del 90% de todo el interés abierto bajo HIP-3, lo que significa que los números récord de Hyperliquid dependen de las elecciones de oráculo, configuraciones de margen y gestión de riesgo de un solo despliegue.
El riesgo de esa concentración quedó en evidencia el lunes, cuando una sola operación en un mercado previo coreano poco líquido hundió el contrato de SK Hynix de Trade.xyz un 19% y desencadenó liquidaciones que la firma ha aceptado reembolsar. La noticia del desplome de SK Hynix también impactó en el mercado bursátil tradicional.
El fondo de recompra de HYPE se reduce a la mitad
Hyperliquid destina aproximadamente el 97% de sus comisiones de negociación al Assistance Fund, que compra el token HYPE en el mercado abierto y lo retira de circulación. Hasta la fecha ha retirado unos 44,5 millones de HYPE del suministro total. Como la recompra es una proporción fija de los ingresos, se contrae cuando estos caen. El fondo compró cerca de 290 millones de dólares de HYPE en el tercer trimestre de 2025; en el segundo trimestre de 2026 compró aproximadamente 149 millones, casi la mitad.
El viernes, HYPE cotizaba cerca de 55 dólares, un 5% menos en la semana y aproximadamente un 28% por debajo del récord de 77 dólares alcanzado el 16 de junio, según datos de CoinDesk. Con unos ingresos anualizados de alrededor de 785 millones de dólares, el token opera a unas 16 veces su valor de mercado en circulación y cerca de 70 veces su capitalización totalmente diluida.
Holders institucionales como Multicoin Capital y Bitwise han movido cantidades significativas de HYPE a exchanges durante el último mes. El ecosistema en torno al token es más delgado de lo que sugiere su posición en el top 15 de capitalización. De los 48 tokens que CoinGecko rastrea en la categoría Hyperliquid, HYPE concentra casi todo el valor. Los dos siguientes, USDe de Ethena (unos 4.500 millones de dólares) y USDT0 (aproximadamente 4.000 millones), son stablecoins emitidas fuera y puenteadas. El mayor token nativo es PURR, con unos 53 millones de dólares, menos del medio por ciento de HYPE.
Desbloqueos y presión regulatoria
Cerca de 10 millones de HYPE se desbloquearon para contribuidores principales el 6 de agosto, unos 550 millones de dólares a precio actual, uno de una serie mensual que se extiende hasta 2027 contra un suministro en circulación de solo 222 millones. Los ETF al contado de HYPE registraron su primera semana de salidas netas en la semana al 17 de julio, aproximadamente 7 millones de dólares, poniendo fin a nueve semanas consecutivas de entradas.
La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) añadió la plataforma a su lista de alerta para inversores a finales de junio, tras advertencias previas del Reino Unido, y ejecutivos de CME e ICE han presionado a la CFTC para que revise los perpetuos de materias primas descentralizados. Mientras tanto, la competencia ha llegado de una dirección inesperada: Robinhood Chain, la red de un mes de antigüedad del bróker, ha estado liquidando más de 600 millones de dólares diarios en volumen de exchanges descentralizados en trading de memecoins y, según algunas métricas, ya atrae más actividad especulativa diaria que Hyperliquid.
ARK research situó a Hyperliquid y Pump.fun juntos en el 67% de todos los ingresos de aplicaciones cripto a 31 de julio. Grayscale ha comparado la plataforma con Amazon Web Services, un lugar donde desarrolladores externos construyen productos mientras el operador se queda con un corte de todo lo negociado. Hyperliquid registró aproximadamente 45 millones de dólares en ingresos brutos en las primeras cuatro semanas del tercer trimestre. Si ese ritmo se mantiene, el trimestre cerraría cerca de 150 millones de dólares, un cuarto descenso consecutivo, y la oferta bajo HYPE seguiría adelgazando.
